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文科园林公司季报点评:业绩高增长,PPP释放业绩与市值弹性

发布时间:2017-04-24    研究机构:海通证券

事项:公司公布2017年一季报,实现营收2.89亿元,同比增长60.60%;实现归母净利润1072万元,同比增长44.21%;每股收益0.0432元。公司预告2017年上半年归母净利润9226万元~1.11亿元,同比增长50%~80%。

市政业务拓展加速助力业绩高增长。公司2017年一季度实现营收2.89亿元,同比增长60.60%;实现归母净利润1072万元,同比增长44.21%。公司营业收入增速较2016全年高出15.55个百分点,较2016同期大幅高出45.6个百分点;归属净利润增速亦较2016同期大幅提升37.32个百分点。业绩的高速增长主要源于公司业务规模扩大,尤其是市政业务项目收入较上年显著增长。公司预告2017年上半年归母净利润同比增长50%~80%,上半年业绩高增长得益于公司市政业务拓展成效显现及主营业务规模扩大。

长期应收账款大幅上升,经营性现金流净流出同比扩大。公司2017年一季度长期应收账款大幅上升103.05%至3.38亿元,主要源于公司公共市政融资建设项目增多。公司经营现金流为净流出-2.21亿元,较2016同期净流出扩大明显,主要原因为1)除长期应收账款大幅上升1.72亿元外,公司应收票据和预付账款亦分别大幅增长1.19亿元(同比上升111.93%)和3014万元(同比上升239.42%);2)因业务规模扩大,劳务商品支付现金同比增长76.34%至4.78亿元。

综合毛利率和净利率均下滑。2017年一季度公司毛利率为16.24%,同比下降4.75个百分点,我们认为毛利率下滑主要源于1)2016年同期尚未实施营改增;2)公司主营业务结构有所变化,毛利相对较低的市政业务占比提升。

公司一季度期间费用率为12.32%,同降1.07个百分点,其中财务费用率为1.30%,同降0.86个百分点;公司Q1资产减值损失同比减少42.96%。受期间费用率和资产减值损失下降影响,公司净利率同降0.42个百分点至3.71%。

在手订单充足,PPP拓展成效显著。根据公司公告统计,2016至2017年4月24日,公司已中标或已签订合同订单合计21.54亿元,是2016年总营收的1.42倍,对公司2017年业绩有较强支撑。公司2016年以来积极拓展市政PPP项目,截止2017年4月24日,公司已与各地政府总共签订框架协议9个,预计总投资约207.6亿元。其中与遵义市签署的《生态景观建设项目合作框架协议》已部分转化为签约订单。未来随着PPP政策不断发酵,市政项目有望加速落地,公司在手订单及大额框架协议有望支持业绩持续高速增长。

盈利预测与估值。公司在手订单充足,市值较小,业绩与市值弹性足。我们预计2017-2018年EPS分别为0.91元和1.32元,给予2017年30倍估值,合理价值区间27.3元,维持公司“买入”评级。

风险提示。回款风险,资金短缺风险,经济下滑风险。

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