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文科园林公司研究报告:业绩符合预期,订单饱满期待公司弹性

发布时间:2017-03-13    研究机构:海通证券

事项:近日公司发布2016年年报,实现营收15.17亿元,同比增长45.05%;扣非后归母净利润1.35亿元,同比增长40.74%;基本EPS0.58元;公司拟每10股派现金红利1元。

业绩高增长,经营现金流大幅改善。公司2016年营业收入同比增长45.05%;扣非后归母净利润同比增长40.74%,业绩增速较快,一方面体现了园林企业上市后的典型特征,即受益融资能力和品牌影响力提升,业务竞争力增强,另一方面也体现公司在生态治理、市政园林领域拓展已初有成效。2016年经营现金流为7709.18万元,相比15年同期-2.73亿元,大幅转好,应收大幅减少,而应付大幅增加是主要原因,具体来说:1)相比2015年,2016年末应收票据和应收账款分别减少约4800万元和1750万元;2)公司应付票据和应付账款分别增加约5100万元和8950万元。

毛利率下降明显,有效税率下降4.5pct,净利率相对稳定。2016年公司整体毛利率20.87%,比15年同期下降4.5pct,主要是业务结构变化所致。但受有效税率从18.97%下降至14.23%,并且费用率也小幅下降等推动,公司净利润率9.20%,比15年同期仅下降0.07pct。2016年公司管理费用率7.03%,比15年同期上升0.3pct,主要由于公司提升员工薪酬和奖金以及项目公司人员开支归口至总部所致;财务费用率仅为1.21%,同比下降1.1pct。

PPP框架协议额约187亿元,业绩弹性值得期待。根据公司公告统计,16年至17年3月9日,公司已签署8个PPP相关框架协议,总投资约186.7亿元;16年至17年3月7日,已落地PPP相关项目6个,合同金额约11.58亿,占16年营收的76%,工期均在1年左右,我们预计对17年收入有较强支撑。随着公司PPP工程经验的不断积累和品牌效应的建立,叠加PPP作为顶层国策未来有望持续发酵,公司PPP项目落地有望加速,再考虑公司较小的业务规模,其业绩弹性值得期待。

财务结构有空间,股权激励有动力。公司财务状况和资本结构持续改善,负债率为43%,显著低于行业平均水平,在手货币资金4.54亿元,未来在获取PPP项目时拥有充足的现金支持和再融资空间。公司于2016年3月审议通过了限制性股票激励计划草案,7月完成本次授予,激励对象包括12名高管和200名关键管理人员及核心业务人员。按照公司业绩考核目标,2016-18年相比2015年,扣非净利润分别增长40%、82%和127.5%,依次对应同比增速分别为40%、30%和25%,体现了公司对未来成长充满信心。

盈利预测及估值。我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.74元和0.94元,考虑到1)两次股权激励,业绩释放动力足;2)公司积极开拓市政基建项目,受益PPP政策,订单有望放量,给予17年35倍估值,合理价值为25.90元,首次给予“买入”评级。

主要风险。回款风险,资金短缺风险,经济下滑风险。

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