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文科园林:PPP市政园林促加速增长,现金流极佳成长持续性强

发布时间:2017-03-09    研究机构:中泰证券

事件:公司公布2016年年报。16年全年营收15.17亿,同比增长45.05%,归母净利1.4亿,同比增长44.00%。

营收增速逐季度加速,毛利率略有下滑至20.87%,三费占比降低至8.25%。16年Q1至Q4实现单季度营收增速14.97%/35.56%/46.15%/68.79%呈现逐季递增的趋势。Q1至Q4实现归母净利增速6.88%/57.42%/49.47%/34.48%。16年毛利率20.87%同比下滑4.5pct,下滑主因是地产园林受上游投资下滑影响。三费占比8.25%下降0.8pct,主要由于上市后利息支付大幅减少导致财务费用降低所致。

订单结构向市政倾斜,订单收入比达1.98倍,17年增长有保障。16年年初至今,公司累计签订各类战略框架协议180亿,中标订单30.09亿(公告数据),订单收入比1.98倍。16年营收结构仍然以地产园林为主,订单结构呈现市政类订单逐步增多的趋势。公司2016年市政业务订单量大幅增加并基本与地产业务订单量持平,2017年公司市政业务量有望进一步扩大。

现金流情况大幅好转,16年收现比达82%,未来持续发展可期。2016年公司经营性现金流净流入7709.18万元(15年为2.73亿净流出),为近五年来首次经营性现金流转正。12至16年公司历年收现比分别为65%/64%/69%/60%/82%。现金流大幅好转主要由于报告期内加强项目回款所致,其次PPP模式的引入也为现金流转正起到了正向作用(由于PPP项目在16年开工并不多,17年会逐步显现)。

打造旅游特色园林,聚焦园林旅游联动商业模式。公司利用自身园林施工优势,借助PPP逐步向旅游产业布局。目前公司已储备多个旅游类园林项目如:遵义中药种植观光园区、水浒影视文化体验园以及巴东高铁旅游小镇框架协议等。

股权激励计划绑定管理层利益,17年业绩向上动力充足。16年7月公司向212名激励对象授予总计800万股限制性股票,授予价格为9.44元。行权条件为16到18年净利润分别达到1.36/1.76/2.21亿元。股权激励计划拟在授予日的12个月后、24个月后、36个月后分三次解除限售,每次解除限售的限制性股票比例分别为授予总量的50%(2017年7月解禁),30%,20%。

风险提示:PPP项目进度不达预期的风险,应收账款回收的风险。

盈利预测、估值与投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利润分别为2.33/3.48/4.96亿元,EPS0.94/1.40/2.00元,16-19年CAGR为52.58%,当前股价对应PE分别为24/16/11倍,考虑到文科园林(002775)未来高成长的潜力,我们给于目标价28.2元(对应17年PE30倍),买入评级。

申请时请注明股票名称