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文科园林:海绵城市新秀,全产业链拓展PPP

发布时间:2016-12-06    研究机构:华泰证券

收入持续快速增长,激励增强未来业绩保障

公司上市前以地产园林施工为主业,上市后紧抓行业PPP发展趋势大力拓展市政园林和生态修复等新型业务,业务地区分布比较均匀。公司近五年营业收入增长保持10%以上,毛利率稳定在25%左右,收现比60%以上。

公司资本结构持续改善,负债率显著低于行业水平,2016年9月末资产负债率仅37.22%,再融资空间广阔,有利于进一步拓展PPP业务。公司已完成限制性股票授予,我们预计将为公司未来业绩增长增强保障。

大力拓展市政园林业务,PPP加速订单落地

公司加大生态治理、基建等市政业务的开拓力度,加快PPP模式业务的落地进程。2016年公司公告已正式中标5个PPP项目,总投资金额为8.36亿元,占公司2015年营收的80%。2016年公司新签署6个PPP框架协议,合计投资额162.11亿元(遵义市部分项目已中标),随着公司PPP工程经验的丰富和上市后品牌的快速树立,我们预计后续框架协议将加速落地。公司今年早期新签的两个大型PPP协议的项目综合性强,遵义市和新民市地方政府财政有保障,项目完成后将对公司业绩和品牌产生积极影响。

受益政策红利,布局海绵城市,协同效应显著

据环保部门预计,“大气十条”、“水十条”和“土十条”分别有望带动1.7/4.5/5.7万亿元的总投资,园林企业由市政园林向海绵城市蓝海市场积极拓展是大势所趋。海绵城市建设的政策持续跟进,资金支持落地,两批试点城市建设投资已全面展开,我们预计未来5年市场规模1.04-1.56万亿元。公司入股江西贝融,积极布局海绵城市所需的新型建材,预期年内将具备量产能力。研发和新材料方面的储备以及传统业务提供的平台优势,有望帮助公司抢占技术制高点。

“设计+研发”夯实上游,全产业链布局厚积薄发

在设计方面,公司拥有风景园林工程设计专项甲级等资质和直属的景观规划设计院公司,每年订单量达数千万平方米。在研发方面,公司研发定位服务于生态环境工程设计和施工,与武汉大学和中科院等多所高校形成了紧密的合作关系。公司在湖南和青海拥有两个建成的研发基地,随着今年武汉研发基地进入投产高峰期,公司研发投入占比有望进一步提升。从产业链角度和优势互补角度来看,公司在设计研发领域的领先优势是公司未来的核心竞争力,将为公司进军生态修复领域提供坚实的基础。

看好公司拓展PPP及海绵城市新蓝海,首次覆盖给予“增持”评级

我们预测公司2016-18年EPS为0.57/0.74/0.91元,未来三年CAGR31%。

园林板块17年PE32x,可比次新园林股均在35x以上,公司目前股价对应33x。我们认为公司在手订单饱满,未来2-3年业绩高成长确定性较高,且开始布局生态修复和治理等新兴领域,可给予17年38x-40x估值,对应合理估值区间28.12-29.60元,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:宏观经济放缓风险;市场竞争加剧风险;应收款项回收风险。

申请时请注明股票名称