文科园林(002775.CN)

文科园林(002775):Q3新签高增94% 可转债到位将保障业务推进

时间:20-11-07 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

前三季度业绩增长-30%;公司积极推进河湖治理/生态修复等市政项目,推进研学旅行业务将打造新的利润增长点;可转债募集资金到位将保障业务顺利推进。

投资要点:

维持谨慎增持。前 三季度营收20.1 亿元(-8.3%)、净利1.38 亿元(-29.5%)略低预期;因受疫情影响项目开工较晚/科教文旅业务的子公司经营地在武汉/调整业务规模和速度,下调预测2020-22 年EPS 至0.35/0.41/0.47 元(原0.54/0.63/0.74 元)增速-26/17/15%;维持目标价5.78 元,对应2020-22年16.5/14.1/12.3 倍PE,维持谨慎增持。

毛/净利率下滑,经营现金流承压。1)Q1-Q3 单季营收增速-38/-3/1%、归母净利增速-169/-8/-31%、扣非增速-172/-8/-31%;2)前三季度毛利率20%(-0.1pct),净利率6.76%(-2.2pct);3)期间费用率10.3%(+2.2pct),其中管理5.3%(+1.1pct)/ 研发2.3%(+1.3pct)/ 财务2.3%(-0.6pct) ; 4) 资产负债率49.7%(+10.6pct);5)经营净现金流-1.7 亿元(-190%),收现比82.3(-4.7pct),收到其他与经营活动有关的现金下降,付现比86.4%(+15.6pct)。

Q3 新签增速94%大幅回升,推进研学旅行业务望打造新的利润增长点。

1)前三季度新签订单16.6 亿元(-52%),因公司仍坚持主动严控大型市政项目的风险和规模;Q1-Q3 单季度新签增速-89/-72/94%;截止Q3 末累计已签约未完工订单77.2 亿元+Q3 已中标尚未签1.26 亿元,合计保障倍数约2.7 倍;2)在原文旅团队的基础上并购研学旅行运营机构学知悟达,系统推进教文旅业务拓展,将积极开展研学/校外实践活动等业务;3)拓展河湖治理/生态修复/海绵城市等;4)可转债募集资金9.5 亿元已到位(转股价格为5.37 元/股);从货币资金角度看,Q3 末为13.2 亿元居行业前列,资金充足将为业务推进提供有力保障;5)据经济观察报,《政府和社会资本合作模式操作指南》有望出台,将规范PPP 项目全生命周期绩效管理工作。

催化剂:政策支持生态环保力度增强、PPP 政策修复、订单推进加速等风险提示:财政支出放缓、订单推进低于预期、应收账款风险等