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文科园林:业绩增长稳健,低负债低估值优势显

发布时间:2018-09-07    研究机构:华泰证券

业绩增长稳健,低负债率低估值

公司18H1实现营收13.80亿元,YoY+20.02%;实现归母净利润1.30亿元,YoY+25.48%,略高于公司预增区间(+25%,+65%)下限,预计今年1-9月业绩增长10-50%。18H1公司经营现金净流出1.28亿元,较去年同期增加流出0.57亿元。公司6月末资产负债率仅34.76%,当前价格对应18年仅9.39倍PE。我们维持公司2018-20年收入和业绩预测,对应EPS为0.76/1.12/1.53元,维持“买入”评级。

Q2收入业绩增速环比放缓,盈利能力小幅提升

公司18Q1/Q2分别实现营收4.14/9.66亿元,YoY+43%/+12%;实现归母净利0.16/1.14亿元,YoY+49%/+23%,我们认为主要与PPP清库和部分地区项目停工有关。公司18H1综合毛利率为18.73%,较去年同期小幅提升0.19pct;净利率为9.41%,同比提升0.41pct。期间费用率小幅提升0.7pct至7%,主要是财务费用率同比上升1.12pct至1.98%。由于股权激励成本摊销同比减少614万元,18H1管理费用率同比下降0.31pct至5.03%。

经营投资净流出增加,配股降负债打开业务成长空间

随着公司承接的大中型市政工程项目增多,公司17H1市政园林收入占比就已超过一半,达到57.7%,EPC项目分期收款及PPP资本金出资均增加了公司资金需求。18H1公司经营现金净流出1.28亿元,同比增加流出0.57亿元;投资现金净流出1.10亿元,同比增加流出213万元。公司2018年6末货币资金为9.3亿元,资产负债率为34.76%,较去年同期下降14.01pct,远低于SW园林板块同期64.46%的负债率水平,这为公司未来拓展EPC/PPP项目及传统市政项目打开了空间。

在手订单饱满,最多1亿元回购预案彰显发展信心

18H1公司累计新签订单31.40亿元,6月末累计已签约未完工订单为59.68亿元,是去年全年收入的2.33倍,公司的低负债率和资金优势有望加快项目落地。公司于今年8月初公告竞价回购预案,认为目前公司股价受外部市场因素影响并不能正确反映公司价值,拟以自有资金回购公司股份5000万至1亿元,回购价格不超过10元/股,彰显对公司未来发展的信心。

看好公司低负债低估值优势,维持“买入”评级

公司18H1营收13.8亿元,归母净利润1.3亿元,分别完成全年财务预算的34.5%,35.3%。结合公司在手订单及低负债率,我们维持公司2018-20年业绩预测,对应17年权益分派(10转6派1元)后的EPS为0.76、1.12、1.53元。由于金融去杠杆压制园林板块估值,当前可比园林公司18年PE均值和中位值为13.46、14.22倍,小幅下调公司2018年PE至12-14倍(原16-19倍),对应价格区间9.12-10.64元,维持“买入”评级。

风险提示:PPP 项目落地进度缓慢,生态文旅新领域投资风险等。

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