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建筑装饰行业:园林股中报业绩普遍超预期,建议关注园林股的投资机会

发布时间:2016-07-19    研究机构:兴业证券

投资要点

近日建筑上市公司陆续披露中报业绩预告:根据披露的业绩预告数据,园林板块上市公司中报业绩表现相对较好,市政园林板块表现优异:美晨科技中报预告同比增长177%-207%、东方园林中报预告同比增长50%-80%、铁汉生态中报预告同增长20%-50%、文科园林(002775)中报预告同比增长20%-50%;普邦园林预告同比下滑30%-60%、棕榈园林中报业绩预告同比下滑50%-100%。

市政园林业绩表现优异,充足订单+资金支持助于业绩快速放量:1)以美晨科技、东方园林和铁汉生态为代表的市政园林板块,中报业绩均实现较高增长,且增速呈现加快趋势;而地产园林板块中报业绩表现相对较差,棕榈园林、普邦园林业绩仍为大幅下滑。2)PPP订单落地+资金支持助力市政园林业绩快速放量:随着政策推广力度的加大以及具体PPP项目操作规范、项目库不断落地,国内建筑工程上市公司纷纷试水PPP模式,园林上市公司积极利用PPP模式不断开拓市场空间,均加大了PPP模式的推进力度,以东方园林、美晨科技为代表的园林公司,2015年、2016H承接的PPP订单均出现了快速放量;同时,园林公司也纷纷进行了再融资积极补充流动资金,充足的资金支持加快了项目的承接和落地。

PPP改变园林行业原有商业模式,助力拓展更大市场空间:1)原有模式下融资瓶颈制约规模扩大,回款、现金流问题成为诟病:园林工程项目属于资金密集型,传统园林总包项目需要园林施工企业先行垫付资金,因此园林企业对工程配套资金有较大的需求。而随着2013年以后我国固定资产投资增速下行、行业景气度向下拐点出现,叠加政府债务融资受限等问题的出现,原有的“募资+垫资”模式难以继续,园林上市公司业绩增速下行并出现下滑,资金和回款成为制约园林公司收入和盈利规模扩大的主要瓶颈。2)PPP模式解决市政园林融资瓶颈,助力拓展更大市场空间:PPP模式相比以往的BT、BOT,更强调公私部门全过程合作,利益共享,风险共担。对于市政园林行业来首,PPP模式的推广将使园林企业解决融资瓶颈的问题,获得更多市场发展空间。PPP 模式下,园林企业可以发挥杠杆提升效应,减少资金占用,等量资金撬动更多订单,同时通过主导项目公司按施工进度回款,带来回款改善。

投资建议:上调园林板块评级至“推荐”,重点推荐美晨科技、铁汉生态。2014-2015年,政府的力推拉开了PPP模式大幕,园林上市公司均加大了PPP模式的推进力度,PPP订单呈现快速增长的态势,成为未来园林公司业绩持续增长的保障。由于PPP项目处于发展初期,园林上市公司的业绩在2015年并未开始释放,从今年开始,随着14/15年签订的PPP项目进入施工落地阶段,PPP项目对业绩贡献将逐渐扩大,对园林公司盈利能力和回款方面的改善也有望得到体现。从2016年中报业绩预告表现来看,我们认为PPP模式对园林上市公司带来的业绩改善和弹性正在逐步显现,建议关注园林板块相关投资机会,上调板块至“推荐”评级;个股方面,建议关注具备“PPP订单快速增长、资金充足、规模小、业绩弹性高且具备独特PPP模式”的园林上市标的,重点推荐美晨科技、铁汉生态。

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